苹果再陷关税困局

        5月23日，特朗普于社交媒体发声，强制要求苹果和三星，若想将手机销往美国市场，就必须在美国本土生产，否则将在6月底前对其征收25%的高额关税，赴美建厂成为唯一的豁免途径。这一消息犹如一颗重磅炸弹，瞬间引发市场震动。当日，苹果股价应声下跌3% ，并开启了长达八连跌的态势，创下近三年之最，过去一个月积累的涨幅也被尽数抹去。作为苹果的主要竞争对手，三星同样深陷压力之中。这两家公司在美国智能手机市场占据着约80%的份额，目前产品主要依赖中国、越南和印度等地的生产基地。

图表1：特朗普威胁对苹果征收关税，引发苹果股价下跌

数据来源：Bloomberg

关税重压下苹果的困境与挑战

        美国市场对于苹果而言至关重要，是其收入的核心支柱。iPhone在全球的出货量中，约30%都销往美国，每年数量可达7000万部左右。一旦该项政策正式实施，苹果将陷入两难境地：要么承受25%的关税成本，要么投入巨额资金将生产线迁回美国。

然而，苹果面临着三大难以跨越的现实阻碍：

1）成本差距显著。在美国生产iPhone的成本相较中国至少高出35%，这使得在美国生产的成本劣势，甚至比在中国生产并缴纳关税还要高。

2）时间与资金成本高昂。苹果若要在美国构建完整的供应链体系，至少需要5 - 10年时间，且资金投入高达数百亿甚至上千亿美元，而且很可能无法在特朗普任期内完成生产回流。

3）消费者接受度存疑。若苹果将25%的关税转嫁给消费者，iPhone售价将大幅提升，超出消费者的承受范围，进而可能导致市场份额流失，尤其是年轻用户群体；若苹果自行承担关税，其毛利率将会下降多个百分点，但即便如此，成本代价仍低于将iPhone组装线迁回美国本土。

苹果的潜在应对策略

        鉴于特朗普关税政策的反复无常，市场纷纷下调苹果2025财年和2026财年的盈利预期。

综合来看，苹果可能采取以下应对策略：

·积极与政府展开谈判：此前，苹果已承诺在未来4年向美国投资5000亿美元，接下来或许会通过逐步兑现承诺，甚至进一步加大投资规模的方式，与政府进行协商。例如，宣布将部分小批量产品的生产转移至美国本土，同时承诺未来会将更多产品生产回迁；在具有关键影响力的摇摆州设立工厂，创造更多就业岗位；或者提高5000亿美元投资中制造业的占比，并公布详细的实施计划与路线图。

·调整供应链布局：苹果会加速将生产线移出中国，以此降低地缘政治带来的风险，比如进一步提升印度和越南的产能，计划到2026年将越南的产能占比从5%提升至25%。此外，苹果还可能凭借自身在行业内的主导地位，向供应商施压，要求其降低产品价格，从而抵消关税和供应链成本上涨带来的压力。

若苹果选择直接拒绝妥协，可能会招致特朗普进一步提高关税，使苹果面临更大的经营压力，同时也会破坏与政府的关系，影响苹果在其他政策游说方面的利益。

观点：局势不明，维持中性评级

        短期而言，苹果能否在6月推出安抚政府的相关计划，促使特朗普改变态度，成为市场关注的焦点。一旦最坏的情况发生，即关税政策落地且双方未能达成共识，苹果股价可能会继续下跌。从长远来看，苹果在北美市场的需求和市场份额可能会逐渐下滑，进而导致毛利率和每股收益降低。考虑到关税政策存在较大的不确定性，目前我们对苹果股票维持中性评级。

图表2：市场下调对苹果2025、2026财年的盈利预期

数据来源：Bloomberg