01

金价近期走势复盘：消息面主导下的波动格局

        近期黄金价格走势与消息面紧密相连，呈现出明显的受外部事件驱动特征，其价格波动节奏与国际经贸政策及债券市场动态高度契合。

        在5月27日至5月29日期间，金价陷入震荡下行态势，背后主要推动力源于关税政策调整及美债市场风险缓和。

回溯关键事件：

• 5月26日，特朗普宣布将对欧盟征收50%关税的最终期限推迟至7月9日（值得注意的是，特朗普最初在4月2日宣布的是对等征收20%关税，后于5月23日将威胁税率提升至50%）

• 5月27日，日本财务省释放信号，暗示将削减超长债发行量，这一举动促使超长期日债市场趋稳，并传导至美债市场，令美债市场暂时止跌

• 5月29日，美国国际贸易法院（CIT）作出裁决，判定特朗普4月2日宣布的关税政策无效。

而5月30日至6月2日，金价开启快速上涨通道，这一阶段同样由关税相关负面消息主导：

• 5月30日，特朗普的对等关税政策被认定至少在6月9日前依然有效。在关税司法争议发酵过程中，市场逐步认识到，即便当前的对等关税最终被裁定无效，特朗普政府仍可能通过其他条款重新实施相关关税。（参见：《【市场要评】关税转向交易不可持续》）

• 5月30日，特朗普公开指责中国违反与美国达成的协议

• 5月31日，市场传出中美贸易休战协议可能因稀土问题面临破裂风险，并且白宫宣布将美国钢铁进口关税从25%大幅上调至50%

• 6月2日，中方就特朗普5月30日在社交媒体上的言论作出回应，明确指出美国破坏了在日内瓦达成的共识

        进入6月3日，金价涨势戛然而止，从最高点约3390美元附近迅速回调至3345美元附近。分析认为，此次回调或与6月3日凌晨白宫透露的“中美可能于本周通话”消息有关，该消息缓解了市场对关税问题的紧张情绪。当日下午，路透社又传出消息，特朗普政府要求各国在周三前提交贸易谈判的最佳方案，显示出美方加速推进贸易谈判进程的意图。

图表一：近一周多以来，金价反复

资料来源：Bloomberg

02

短期走势研判：区间震荡格局延续，突破前高尚需条件

        综合来看，近期黄金价格走势受消息面驱动显著，呈现出反复多变的特征。

        短期内，黄金价格若要进一步上攻，突破3430 - 3440美元关键阻力区间，需要“硬数据”出现恶化。回顾5月7日，金价触及3438美元附近的高点，当时美国尚未与任何国家达成贸易协议，关税问题导致市场避险情绪处于极高水平（后续5月8日英美达成贸易协议，5月12日中美发表日内瓦联合声明）。因此，除非出现能令市场避险情绪急剧升温的突发事件，否则基于当前美债风险状况及关税不确定性，金价突破历史高位的可能性较低。

        从美国最新公布的经济数据来看，昨晚发布的5月ISM非制造业PMI及ADP就业数据引发市场波动。其中，美国5月ADP新增就业人数远低于预期和前值，ISM非制造业PMI更是近一年来首次跌破50荣枯线，这些数据释放出美国经济走弱的信号。受此影响，市场对美联储降息的预期大幅上升，9月降息预期从之前的60%左右飙升至80%，黄金价格也随之从3346美元附近小幅攀升至3370美元上方。

        展望后市，在当前市场对关税及美债风险的避险情绪尚未达到前期高点的情况下，黄金价格若想突破前期高点，需要经济“硬数据”持续恶化，进而推动衰退或滞涨预期不断升温。继5月PMI、小非农（ADP）数据公布后，本周五即将公布的非农数据，极有可能成为打破黄金当前区间震荡格局的关键因素。

        不过需要注意的是：

• 5月经济数据只能反映关税政策对经济的初步影响，鉴于关税对经济的影响存在滞后效应，下半年7月起的经济数据才是检验关税政策实际影响的关键

• 5月非农数据是美联储6月议息会议前的最后一份就业数据，除非该数据大幅低于预期的13万，否则美联储很难改变鹰派立场，毕竟鲍威尔多次表示倾向于参考下半年经济数据后再考虑降息问题。

• 因此，短期内3440美元大概率仍是黄金价格的重要阻力位，在关税与美债相关紧张情绪难以回升至前期高点的情况下，金价突破前高仍需经济数据的进一步催化。

图表二：VIX指数变化

资料来源：Bloomberg

图表二：VIX指数变化

资料来源：Bloomberg