近期，推动日元走强的因素显著增加。在《【市场要评】日元跟踪：日债流动性不佳，但对BOJ影响有限》报告中，我们曾明确指出，短期内日元面临的调整压力主要来自三方面：

• 5月29日至6月1日的美日第四轮谈判；

• 特朗普对等关税引发的司法争议；

• 6月17日即将召开的日本央行（BOJ）货币政策会议，该会议将决定BOJ的货币政策走向。

从本周市场动态观察，日元的短期环境正逐步改善：

01 特朗普对等关税的司法争议

        依据《【市场要评】关税转向交易不可持续》报告中的分析，即便最高法院维持原判，特朗普政府仍可凭借《1974年贸易法》第122条款和第301条款等，继续维持甚至提升与“解放日”相当的关税水平。这一判断在本周得到验证，特朗普政府在致贸易谈判国家的信函中明确警告，不要因法院裁定特朗普无权使用《国际经济权力法案》，就认为关税问题会就此搁置。因此，特朗普关税政策引发的美国滞胀或衰退风险，以及全球避险情绪的上升，依然会成为支撑日元的重要因素。

02 日本央行的货币政策立场

        6月3日，BOJ行长植田和男的发言释放出明确信号，表明日本央行将维持紧缩基调，并未因前两周日本超长期国债市场的波动而改变立场。一方面，植田和男认为日本经济具备抵御关税负面影响的能力，并强调若经济发展符合央行预期，将持续推进加息进程；另一方面，他还透露BOJ计划将现行的量化紧缩（QT）政策维持至2026年3月，此后虽会继续实施QT，但减持节奏可能进行调整

03美日谈判进展

        当前市场聚焦于6月15日左右的关键节点。尽管5月29日至6月1日的美日第四轮谈判未取得实质性成果，但第五轮谈判已于本周（6月5日 - 8日）展开。此外，日本首相石破茂此前曾表示，希望在6月中旬的G7峰会上与美国达成贸易协议。

回顾整个5月，美元兑日元（USDJPY）曾出现三次反弹，但反弹力度和持续时间均较为有限：

• 第一次是在5月7日前后，受中美即将展开谈判消息的刺激，直至5月12日中美发布日内瓦联合声明，标志着贸易紧张局势暂时缓和；

• 第二次是5月20日左右，日本20年期国债拍卖遇冷，30年期国债利率一度攀升至3.18%的历史高点，直至5月28日日本财务省表示考虑削减超长期国债发行量，市场才逐渐企稳；

• 第三次是5月29日美国国际贸易法院裁定特朗普对等关税无效，但次日联邦上诉法院的判决迅速扭转了市场对“关税转向”的乐观预期。

  
  

图表一：5月以来，USDJPY 主要的3次反弹

资料来源：Bloomberg

综上所述，自5月以来，中美贸易关系超预期缓和、日本国债市场剧烈波动以及关税政策变化等因素，曾对日元形成压制。但目前这些不利因素均有所消退，因此我们将USDJPY的短期波动区间下调至140 - 146。

具体来看：

01

        虽然本周有消息称中美领导人可能进行通话，但该消息存在较大不确定性。白宫在本周二释放通话信号时，既未公布具体时间，也未明确承诺通话一定能够实现。即便通话顺利进行，预计美元的反弹幅度也难以达到5月7日 - 5月12日期间的水平。

02

        日本国债市场的逐步稳定，为BOJ推进货币政策正常化创造了有利条件。从本周市场信息来看，日债市场稳定态势明显：6月3日，日本10年期国债拍卖结果良好，市场需求旺盛；尽管6月5日30年期国债拍卖表现疲软，投标倍数降至2.92，但市场普遍认为该结果仍在可接受范围内，且由于略好于预期，30年期国债利率仅出现小幅上升。在官方释放稳定债市信号后，预计日本长期国债市场将保持稳定，后续需重点关注6月下旬日本财务省一级交易商会议。

03

        除非关税风险大幅降低，否则美元的上行更多只是阶段性反弹，而非趋势性反转。值得注意的是，本周特朗普已签署行政令，将钢铁和铝的进口关税从25%上调至50%。

图表二：日本10年期及30年期国债拍卖投标倍数一览

资料来源：Bloomberg

图表三：6月5日，30年期日债拍卖后，日债利率也仅略微上涨，市场悲观程度有限

资料来源：Bloomberg